金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　<槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐strong>截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全(quán)国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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