文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高。

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　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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