申(shēn)万一级的半导(dǎo)体行业涵盖消费电子、元件等(děng)6个二级子(zi)行业(yè)，其中市值(zhí)权重(zhòng)最大的(de)是半导体行(xíng)业，该行业涵盖132家上(shàng)市公司。作为国家芯片战略发展的重(zhòng)点领域(yù)，半导体行业具备研发技术壁垒(lěi)、产品(pǐn)国产替代化、未来前景(jǐng)广阔等特点(diǎn)，也因此(cǐ)成为A股市(shì)场(chǎng)有影(yǐng)响(xiǎng)力的科技板块。截至5月10日，半(bàn)导体行(xíng)业总市(shì)值达到3.19万(wàn)亿(yì)元，中芯国际、韦尔股份等5家(jiā)企(qǐ)业市值(zhí)在1000亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)，行(xíng)业沪(hù)深300企业数量达(dá)到16家(jiā)，无论是(shì)头部千(qiān)亿企业数量还(hái)是沪深300企业数(shù)量，均(jūn)位居(jū)科技(jì)类行(xíng)业前列。

　　金融界上市公司(sī)研究院发(fā)现，半(bàn)导体(tǐ)行业自2018年以来经过4年快速发(fā)展，市场规模(mó)不(bù)断扩大(dà)，毛(máo)利(lì)率稳步提升(shēng)，自主研发的环境(jìng)下，上市公司科技含(hán)量越来越高(gāo)。但(dàn)与此同(tóng)时，多(duō)数(shù)上市(shì)公司业绩高光(guāng)时刻在2021年，行业面临短期库存调整、需求萎缩、芯片基(jī)数卡脖子(zi)等因素(sù)制约，2022年多数上市公司业(yè)绩增速放缓，毛利率下滑，伴(bàn)随库(kù)存风险加(jiā)大。

　　行业营收(shōu)规模创(chuàng)新(xīn)高，三方面因素致前5企业市占率(lǜ)下滑

　　半导体行业的132家公司(sī)，2018年(nián)实现营业收(shōu)入1671.87亿(yì)元(yuán)，2022年(nián)增长至4552.37亿元，复合(hé)增长率(lǜ)为22.18％。其(qí)中，2022年营收同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)12.45％。

　　营收体量来看，主营业务为半导体IDM、光学模组(zǔ)、通讯产品集(jí)成的闻(wén)泰科技，从2019至2022年连续(xù)4年营收居行业首位，2022年(nián)实现营收580.79亿元(yuán)，同比增长10.15％。

　　闻泰科技营收稳步增长，但半(bàn)导体行业(yè)上市(shì)公司的营收集(jí)中度却(què)在下滑。选取2018至(zhì)2022历年营收排名前5的(de)企(qǐ)业，2018年长电(diàn)科技、中(zhōng)芯国际5家企业实现(xiàn)营收1671.87亿元(yuán)，占行(xíng)业营收总值的46.99％，至2022年前5大企业营收(shōu)占比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业收入居前5的企(qǐ)业

　　制(zhì)表：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　至(zhì)于(yú)前5半(bàn)导体公司营(yíng)收占(zhàn)比下滑(huá)，或主(zhǔ)要由三方面因素导(dǎo)致(zhì)。一(yī)是如韦(wéi)尔股份、闻泰科技(jì)等头(tóu)部企业营收增速(sù)放缓，低(dī)于行业平(píng)均(jūn)增速。二是(shì)江波龙、格(gé)科微、海光信息等(děng)营收体量(liàng)居前的企业不断上市，并(bìng)在资(zī)本助力之下(xià)营收快速增长(zhǎng)。三是当半导体行业(yè)处(chù)于国产(chǎn)替代化、自主研发背景下的高(gāo)成长阶段(duàn)时，整个(gè)市场(chǎng)欣欣向荣，企(qǐ)业营(yíng)收高速增长，使得集中度分散。

　　行业归母净利润下(xià)滑13.67％，利润正增长企业占比不足五成

　　相比营(yíng)收，半导体行业(yè)的归母(mǔ)净利润增速更快(kuài)，从(cóng)2018年(nián)的43.25亿元增长至2021年的657.87亿元，达(dá)到14倍。但受(shòu)到电子产品(pǐn)全球(qiú)销(xiāo)量增速放缓(huǎn)、芯片库(kù)存高位等因素影(yǐng)响，2022年(nián)行业(yè)整体净利(lì)润567.91亿元(yuán)，同比下滑(huá)13.67％，高(gāo)位出现调整。

　　具体公司来看，归母净(jìng)利润正(zhèng)增长企业达到63家，占比(bǐ)为47.73％。12家企业从(cóng)盈(yíng)利转为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)，25家企业净利润(rùn)腰斩（下跌幅度50％至100％之间）。同时，也有18家(jiā)企业净利润增速在100％以上，12家企业增速在(zài)50％至100％之间。

　　图1：2022年半(bàn)导体企业(yè)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速区(qū)间

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　2022年增速(sù)优异的企(qǐ)业(yè)来(lái)看，芯原股份涵盖(gài)芯片设(shè)计、半导体IP授权等(děng)业务(wù)矩阵(zhèn)，受益于先进的芯片定制技(jì)术、丰富的IP储备(bèi)以及强大的设计能力，公司得到(dào)了相(xiāng)关客户的广泛认可(kě)。去年芯原股(gǔ)份以(yǐ)455.32％的增(zēng)速位列半(bàn)导体行(xíng)业之(zhī)首，公司利润从0.13亿元增长至0.74亿元(yuán)。

　　芯(xīn)原股份2022年净利润(rùn)体量排(pái)名(míng)行业(yè)第(dì)92名，其较(jiào)快增速与(yǔ)低基数效应(yīng)有关。考(kǎo)虑利润基数，北方(fāng)华创归(guī)母净(jìng)利(lì)润从2021年的10.77亿元增长至23.53亿元，同比增长118.37％，是10亿利(lì)润体量下增速最(zuì)快的半导体企业。

　　表2：2022年归(guī)母净利润增速居前的10大企业

　　制表：金融界上(shàng)市作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　存货周转率下降35.79％，库(kù)存风(fēng)险显(xiǎn)现(xiàn)

　　在对半(bàn)导体行(xíng)业经(jīng)营风险分析(xī)时，发(fā)现存货周转率反映了(le)分立器件、半导体设备等(děng)相关产(chǎn)品的周转情(qíng)况(kuàng)，存(cún)货周转率下(xià)滑(huá)，意味产(chǎn)品流通速度(dù)变慢，影(yǐng)响企业现金(jīn)流能力，对经营(yíng)造成负面影响。

　　2020至2022年(nián)132家半导体企业的存(cún)货周转率中位(wèi)数分别是3.14、3.12和(hé)2.00，呈(chéng)现下行(xíng)趋势，2022年(nián)降(jiàng)幅(fú)更是达到35.79％。值得注意的是，存货周转率(lǜ)这一经营风险指(zhǐ)标(biāo)反映行业是否面临库存风险，是否出(chū)现供过于求的局面，进而对股价表现(xiàn)有参考(kǎo)意义。行业(yè)整体(tǐ)而(ér)言，2021年存货周转(zhuǎn)率(lǜ)中位数与(yǔ)2020年(nián)基(jī)本持平，该年半导体指数上(shàng)涨38.52％。而2022年存货周(zhōu)转率(lǜ)中位数和行业指(zhǐ)数(shù)分别下滑35.79％和(hé)37.45％，看出两者相(xiāng)关性(xìng)较大。

　　具体来看，2022年(nián)半导体行(xíng)业存货(huò)周转率同比增(zēng)长的13家企(qǐ)业，较2021年(nián)平均同比增长29.84％，该年这些个股平均涨跌(diē)幅为-12.06％。而存货周(zhōu)转率同(tóng)比下(xià)滑的116家企业，较2021年平均同比下滑105.67％，该(gāi)年这(zhè)些个股平均涨跌幅(fú)为-17.64％。这一(yī)数据说明存(cún)货质量下滑的企业，股价表现也往往更不理(lǐ)想。

　　其中，瑞芯(xīn)微(wēi)、汇顶科技(jì)等(děng)营收、市值居(jū)中(zhōng)上(shàng)位置的企业，2022年(nián)存货周转率均为1.31，较2021年(nián)分别(bié)下降了2.40和3.25，目前存货周转率均低于行(xíng)业中位(wèi)水(shuǐ)平。而股价上(shàng)，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在(zài)行业中(zhōng)靠前。

　　表(biǎo)3：2022年(nián)存货周(zhōu)转率表现较差的(de)10大企业

　　制表：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　行业整体毛(máo)利率(lǜ)稳步提升，10家企业毛利率60％以上

　　2018至2021年，半(bàn)导体行业上市公司整体毛利率呈现抬升态势，毛利率中位数从32.90％提升至2021年的40.46％，与(yǔ)产(chǎn)业技(jì)术迭代升级、自主研发等(děng)有(yǒu)很大关(guān)系。

　　图2：2018至2022年半导体行业毛利(lì)率(lǜ)中位数(shù)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　2022年整体毛利(lì)率中位数为38.22％，较2021年下滑超过2个百分点，与上游硅料等(děng)原材料价格(gé)上涨(zhǎng)、电子(zi)消费品(pǐn)需求放缓至部分芯片(piàn)元(yuán)件降价销售等因素(sù)有关。2022年半(bàn)导体下滑(huá)5个(gè)百分点(diǎn)以上企业达到27家(jiā)，其中富满微(wēi)2022年毛利率降至19.35％，下降了34.62个百分点，公(gōng)司在(zài)年报中(zhōng)也说(shuō)明了与这(zhè)两方面原(yuán)因有关。

　　有10家企业毛利(lì)率在60％以上，目前行业最高的臻镭科技达到87.88％，毛利率居前且公司经(jīng)营体量较大的公司有复旦微(wēi)电（64.67％）和紫光(guāng)国微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年(nián)毛(máo)利(lì)率居前(qián)的10大企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　超半数(shù)企业研发费(fèi)用增长(zhǎng)四(sì)成(chéng)，研(yán)发(fā)占比不断提升

　　在国外芯片市场卡(kǎ)脖子、国内(nèi)自(zì)主研发(fā)上行趋势的背景(jǐng)下(xià)，国内半导体企业需要不(bù)断(duàn)通过研发投入，增加企业(yè)竞争力，进而对(duì)长久业绩改观带来(lái)正向促进作用。

　　2022年半导体(tǐ)行(xíng)业累计研发费(fèi)用为506.32亿元，较2021年增长28.78％，研发费(fèi)用再(zài)创(chuàng)新高。具体(tǐ)公(gōng)司(sī)而言，2022年132家企业(yè)研发费用中(zhōng)位(wèi)数为(wèi)1.62亿元，2021年同期为1.12亿(yì)元，这一数(shù)据表明2022年半数企业(yè)研(yán)发(fā)费用(yòng)同比增长44.55％，增长(zhǎng)幅度可观(guān)。

　　其中(zhōng)，117家（近(jìn)9成）企业(yè)2022年(nián)研发费用同比增长，32家(jiā)企(qǐ)业(yè)增(zēng)长超过50％，纳芯(xīn)微、斯普瑞等(děng)4家企业(yè)研发费用(yòng)同比增长100％以(yǐ)上。

　　增(zēng)长金额来看，中(zhōng)芯国际、闻(wén)泰科技和海(hǎi)光信息，2022年研发费用增长在6亿元以上(shàng)居(jū)前。综合(hé)研发费用增长率和(hé)增长(zhǎng)金额，海(hǎi)作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确光信息(xī)、紫光国微、思瑞浦等(děng)企业比较突出。

　　其中，紫光国微2022年(nián)研发费用(yòng)增长(zhǎng)5.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长91.52％。公司(sī)去(qù)年推出(chū)了国内首款支持双模联网的联通5GeSIM产品，特种集成电路产品进入C919大(dà)型客机(jī)供应链，“年(nián)产2亿件5G通信(xìn)网络设备用石英谐(xié)振器产业化”项目顺利(lì)验(yàn)收(shōu)。

　　表4：2022年研发费用居前(qián)的10大企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　从研发费用(yòng)占营收比重(zhòng)来看(kàn)，2021年(nián)半导(dǎo)体行业的中位数(shù)为10.01％，2022年提升至(zhì)13.18％，表明企业研发意愿(yuàn)增强，重视资金投入(rù)。研发费用占(zhàn)比20％以(yǐ)上的企业达到40家，10％至(zhì)20％的企(qǐ)业(yè)达到42家。

　　其中，有32家企业不(bù)仅连(lián)续3年研发费用占比在10％以(yǐ)上，2022年研发费用(yòng)还在3亿元(yuán)以(yǐ)上，可谓(wèi)既有研发高占比又(yòu)有研发(fā)高金额。寒武纪-U连续三年研发费用占比居行业前3,2022年研(yán)发费用占(zhàn)比达到208.92％，研发费用支出(chū)15.23亿(yì)元。目(mù)前公司思元(yuán)370芯片(piàn)及加速卡(kǎ)在众多行业领域中的头部公司实(shí)现了批量销(xiāo)售或达成合作意向。

　　表4：2022年研发费用占比居前的10大企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

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