美国债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了(le)一(yī)项关(guān)于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可以避(bì)免发(fā)生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务(wù)上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务(wù)上限问(wèn)题(tí)过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的(de)下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍佛系心态是什佛系心态是什么意思么意思然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng佛系心态是什么意思)君(jūn)还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资产随(suí)同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因(yīn)此以(yǐ)期权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国高评(píng)级银(yín)行（评级(jí)下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策(cè)，对(duì)美股也是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继(jì)续(xù)举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继(jì)续加(jiā)息(xī)的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部预(yù)计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动(dòng)性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的(de)吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作重点是如(rú)何(hé)为美(měi)债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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