近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中解释(shì)了(le)他们对于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企改革(gé)事(shì)关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的(de)水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公司(sī)会受到(dào)地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机(jī)制来(lái)从大(dà)量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格(gé)的(de)还(hái)是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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