事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤(yó料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗吗u)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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