事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(四大灵猴的兵器叫什么名字hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一天通知存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部(bù)分按(àn)中国(guó)人民(mín)银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银(yín)行整体负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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