金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫(y独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义ì)情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济(jì)环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没(méi)有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部(bù)因素，物价(jià)水平的(de)回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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