近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程(chéng)中的关键材料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子第(dì)二大客户竟然(rán)是可(kě)口可乐(lè)，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第(dì)二大股东(dōng)有可复(fù)活的对(duì)赌(dǔ)协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度(dù)等(děng)级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销(xiāo)售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面(miàn)板行业(yè)客(kè)户(hù)外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸(suān)产品(pǐn)的品(pǐn)质(zhì)要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合食(shí)品级(jí)要求(qiú)的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计差错(cuò)更(gèng)正及追溯(sù)调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无(wú)直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额(é)或(huò)发(fā)生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增(zēng)长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销售收入占比持(chí)续(xù)提升，且(qiě)公司根据部(bù)分产品原材(cái)料价格(gé)上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利率还(hái)有多少上升(shēng)空间？如(rú)果(guǒ)不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指(z生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字hǐ)通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目(mù)显示，处(chù)于(yú)正常待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子(zi)合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标估(gū)值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购(gòu)主要系(xì)向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料(liào)的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从(cóng)事(shì)湿电子化学(xué)品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没(méi)有(yǒu)在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌(diē)破(pò)行业成本(běn)线(xiàn)。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司(sī)上述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据(jù)不(bù)太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子(zi)控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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