4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未修(x硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗iū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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