4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响较大已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后的工(gōng)业(yè)生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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