来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么(大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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