作者：于博(bó) 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计(jì)局(jú)公布了4月(yuè)份的(de)通胀数据：4月份(fèn)居民(mín)消费价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工(gōng)业生产者出(chū)厂价(jià)格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄，同比涨幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪(zhū)肉价格(gé)续(xù)降，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项(xiàng)价格跌(diē)多涨少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比(bǐ)离转负仅一步(bù)之遥，是否到了需要担心通缩的时候(hòu)？我(wǒ)们认为“通缩论”言(yán)过其实：一方面(miàn)，今年(nián)初以来核心CPI有所(suǒ)反弹，意(yì)味着通(tōng)缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环比回升，也指向当前经济仍在温和(hé)修复。下半年随着生猪价格筑底回(huí)升、消费(fèi)需(xū)求逐步回暖，物价水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)望回归正常水(shuǐ)平，通缩(suō)和通胀(zhàng)均不构成当前(qián)主要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品拉低通(tōng)胀(zhàng)，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉(ròu)价(jià)格续降(jiàng)，出行价格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑(hēi)金价格(gé)走弱

　　5、通缩(suō)言过其(qí)实(shí)，关注核心通胀

　　以下(xià)是正文

　　食品(pǐn)拉低通胀(zhàng)，核心通胀持(chí)平

　　4月CPI环(huán)比(bǐ)下降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾(wěi)、新涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百(bǎi)分(fēn)点。从结(jié)构上看(kàn)，食品项仍是主要(yào)拖(tuō)累，4月食品价格环比下(xià)降1％、非食(shí)品价格则环比(bǐ)小幅上(shàng)涨0.1％。剔(tī)除食品和(hé)能源后(hòu)，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平(píng)至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价(jià)格(gé)续(xù)降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价(jià)格续降，仍是主要拖累(lèi)。受受生猪产能充足以及(jí)消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)环比续降3.8％，但降幅(fú)较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜(xiān)果大量上市，带动价格分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小长假出行需(xū)求带动旅游价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降(jiàng)价促销以(yǐ)及国(guó)内油价下降影响，交通工具及交通(tōng)工具用燃料(liào)价格环(huán)比分(fēn)别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大

　　受国(guó)内(nèi)外市场需求表现偏弱及国际大宗商品价格(gé)波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高(gāo)基数的(de)影响，同比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新(xīn)涨价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生(shēng)产资料、生活(huó)资料(liào)价格(gé)环比分(fēn)别下(xià)降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国(guó)际(jì)原(yuán)油价格波(bō)动带动(dòng)国内油煤(méi)加工、化(huà)学原(yuán)料及制品(pǐn)相关(guān)行业(yè)价格环比(bǐ)分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表现不及(jí)预(yù)期影响，黑金采选及冶(yě)炼、有(yǒu)色采选相关行业价(jià)格结束自(zì)去年底以来的(de)强(qiáng)势表(biǎo)现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选(xuǎn)在产能(néng)继持续释放(fàng)、供给相对(duì)充(chōng)足的影(yǐng)响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注(zhù)核(hé)心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降(jiàng)至(zhì)0.1％的历史较低水平(píng)，离转负仅一步之遥，是否到了需(xū)要(yào)担心通缩的时(shí)候(hòu)？我们(men)认为(wèi)，应(yīng)当理性看(kàn)待物价数据，“通缩论”言过(guò)其(qí)实：一(yī)方面，去年下(xià)半(bàn)年(nián)核(hé)心CPI同比持续徘(pái)徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但(dàn)今年初以来有所反弹，意味着(zhe)通(tōng)缩(suō)压力正在(zài)逐步缓解；另一方(fāng)面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比走势均处(chù)于(yú)正常波动区间，也指(zhǐ)向当前经济仍(réng)在温和修复(fù)。往(wǎng)前看，去年二、三季度受疫情影响供给偏(piān)紧，CPI同比涨幅较高(gāo)，高基数或对(duì)今年后续CPI同比读数持续造成扰动(dòng)。我(wǒ)们(men)认为，应更多关(guān)注环比变动(dòng)情况以及核(hé)心(xīn)CPI的(de)走势。而随着下半(bàn)年生(shēng)猪需求的回升(shēng)，以及中央(yāng)猪肉收(shōu)储工作的开展(zhǎn)，生猪(zhū)价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖(tuō)累(lèi)将(jiāng)有(yǒu)所缓解(jiě)，下(xià)半年物价水平有望逐步回归至正常水(shuǐ)平、整体将保(bǎo)持(chí)温和上涨态(tài)势，通(tōng)缩(suō)和通胀均不构成(chéng)当前经济的主(zhǔ)要(yào)矛盾。

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