事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部(bù)分按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我们在为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积(jī)两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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