近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获(huò)得大基金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东还(hái)与第二大(dà)股东有可(kě)复(fù)活(huó)的(de)对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化(huà)学(xué)品业(yè)务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品按(àn)照(zhào)纯(chún)度等级分为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路(lù)行(xíng)业(yè)、显示面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客(kè)户(hù)。由于可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司(sī)对磷(lín)酸(suān)产品的开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗品质要(yào)求(qiú)高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能(néng)力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平(píng)较高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持(chí)续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时(shí)调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未来毛利率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能(néng)持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东为国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司的(de)投(tóu)后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的(de)重大经常(cháng)性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗业成(chéng)本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一(yī)从事(shì)湿(shī)电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季度的(de)业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格(gé)持(chí)续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业(yè)成本(běn)线(xiàn)附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太(tài)好找，所以不太(tài)好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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