来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　浙k是浙江哪个城市的ng>二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总浙k是浙江哪个城市的需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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