4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动(dòng)能能(néng)否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱(事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句、股权及政府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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