来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句g>第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

　　1

　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率终点的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。