金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回落(luò)是(shì)因为经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回(huí)到(dào)一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当(dāng)前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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