来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继(jì)续(xù)减持(chí)美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通(电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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