核心(xīn)观点:在当前经济恢复的不确(què)定性下，高股息策(cè)略有望以(yǐ)其确(què)定的股息收(shōu)入和较高(gāo)的安(ān)全边际为投资(zī)者提(tí)供(gōng)不错的收益。而基本(běn)面(miàn)稳健，分(fēn)红(hóng)率高而稳定(dìng)，估值处于历史低(dī)位，银行(xíng)板块将成为高股(gǔ)息(xī)策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息(xī)策略是以股(gǔ)息率为(wèi)投(tóu)资(zī)要素(sù)，选择股息(xī)率较(jiào)高的股(gǔ)票(piào)并长期(qī)持有的投(tóu)资(zī)策略。高股息率(lǜ)一方面(miàn)意(yì)味(wèi)着(zhe)公司有(yǒu)较(jiào)高的股利(lì)支付(fù)率，投资(zī)者每年可以获(huò)得较高的股利收入作为(wèi)绝(jué)对(duì)收益，另一方面(miàn)意味着公司估(gū)值较低，因此具(jù)备一定(dìng)的安全边(biān)际，而且投资的成本相对较(jiào)低(dī)，长期持有(yǒu)还可以节税。从历史表现(xiàn)上来看，高股息(xī)策略的(de)安全性较高，在市场(c事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思hǎng)下行阶段更加(jiā)抗跌(diē)，防(fáng)御(yù)性更强。从(cóng)当前(qián)宏(hóng)观经济的(de)角度来看(kàn)，疫情(qíng)三年后经济恢复仍然有较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性；从大(dà)类资产的投资收(shōu)益(yì)来(lái)看，目前(qián)可(kě)投资(zī)的(de)资产(chǎn)不(bù)多，收益率在下行。因此(cǐ)以银行板块(kuài)为(wèi)代表的高股息策(cè)略有(yǒu)望取得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取(qǔ)得较好的收益就(jiù)需要满足以下几个条件(jiàn)：1）在分子部分也就是(shì)股息(xī)端需(xū)要有一贯较高而(ér)且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行(xíng)业(yè)基(jī)本面需要稳定；3）在分母部分(fēn)也就是股价端估值(zhí)低，因此安全边际比(bǐ)较高，下降空(kōng)间有限(xiàn)，波动性较(jiào)低；4）公司最(zuì)好有一定(dìng)的(de)成长性，股价(jià)有进一步提升的(de)可能

　　而(ér)银(yín)行板(bǎn)块恰好满足以上条件：1）上市银行过去(qù)三年的(de)现(xiàn)金分红(hóng)率整体(tǐ)都在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次是股份行和城商行，农(nóng)商(shāng)行相(xiāng)对低一些。2）银行高分红的(de)背后也离(lí)不开(事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思kāi)经营业绩的稳定。从2023年(nián)一季度来看，上市银行(xíng)整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产重定价的情况下(xià)能够保持(chí)正(zhèng)增殊为不易。上市银行(xíng)整体(tǐ)净利润(rùn)同比+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收(shōu)，拨备与(yǔ)税收优(yōu)惠共同(tóng)贡(gòng)献利润释放。预计随着(zhe)大行重定价的压(yā)力(lì)过(guò)去以(yǐ)及(jí)二三季度农商行(xíng)小微投放旺(wàng)季的到来，资产(chǎn)端(duān)收益率将会逐(zhú)步(bù)企(qǐ)稳(wěn)，而(ér)中小银行(xíng)存款利率的下行(xíng)和理财(cái)资金(jīn)赎回的趋缓也会(huì)使得负债成本有望进(jìn)一步下(xià)行(xíng)，净息差预计会在下半年提升。资产质量(liàng)方面银(yín)行板(bǎn)块(kuài)处于(yú)历史(shǐ)较优水平，上市银行不(bù)良率继续环(huán)比下降，基本处在2014年(nián)来历史(shǐ)低位，拨备覆(fù)盖率维(wéi)持(chí)在245％的高位。3）目(mù)前(qián)银(yín)行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块中最(zuì)低的。而从(cóng)2010年到现在的(de)历(lì)史数据来看，银行板块的PE分(fēn)位(wèi)为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块的配(pèi)置(zhì)安全边(biān)际(jì)和性价(jià)比较好，作(zuò)为(wèi)低且稳定(dìng)的分(fēn)母(mǔ)也(yě)保证了其比较高的股(gǔ)息率。4）银行(xíng)板块作为“国(guó)资(zī)含量”比较(jiào)高的板块，从去年底开(kāi)始监管(guǎn)开始提出中特估后有比较不错的表现，国(guó)资持(ch事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思í)股比(bǐ)例和(hé)今年以来的涨幅也(yě)有43％的正相关性，中特估(gū)有望为投资者带来除稳定(dìng)股息(xī)收益(yì)外的附加资(zī)本利(lì)得(dé)。

　　风险(xiǎn)提示事(shì)件(jiàn)：经(jīng)济下滑超预(yù)期(qī)，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘要选自(zì)中泰证券研究所研(yán)究报告：《银行(xíng)板(bǎn)块与高股息策(cè)略：稳定(dìng)收益的溢价》

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