金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地戊申年是哪一年方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　戊申年是哪一年n style="BOX-SIZING: border-box">城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng戊申年是哪一年)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时出(chū)台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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