事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jiàrx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡)指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡，其(qí)中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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