2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了下半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目(mù)前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大(d大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水à)的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在(zài)数据方面的(de)投入(rù)，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研(yán)究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本以外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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