文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题(纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同rong>

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大