金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物(wù)价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是(shì)因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的(de于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸(tū)显。

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