金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务(wù)主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无(wú)关的(de)纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款(kuǎn)和arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算发行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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