美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了(le)一(yī)项关(guān)于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案(àn)，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办公室数(shù)据(jù)，目(mù)前美(měi)国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每(měi)个(gè)美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在(zài)目(mù)前美(měi)国债(zhài)务上限情(qíng)景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均(jūn)得到(dào)了上(shàng)调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发(fā)生(shēng)违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第(dì)四季有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务(wù)协(xié)议的(de)顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本(běn)市场(chǎng)并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度(dù)反应(yīng)，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑(lǜ)两(liǎng)点：一(yī)是(shì)多(duō)元化(huà)低相关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额(é)收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令(lìng)君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度(dù)展望(wàng)中也提(tí)到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继(jì)续(xù)走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍(réng)然(rán)较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年(nián)3广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美国(guó)政府的(de)财政支出得(dé)到了(le)保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的尘埃落(luò)定(dìng)，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度(dù)回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降(jiàng)息(xī)的乐(lè)观预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从(cóng)经济(jì)数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排除(chú)联(lián)储还会(huì)继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的(de)趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产(chǎn)生显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资(zī)本(běn)流出(chū)经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债(zhài)。如(rú)果美(měi)联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良财政部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美(měi)债的(de)重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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