5月13日(rì)，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题(tí)基金申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标(biāo)的和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能(néng)发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果，了(le)解(jiě)国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的(de)行(xíng)业和(hé)公(gōng)司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学(xué)习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使用。

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