近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“实属和属实区别在哪，实属与属实的区别乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是实属和属实区别在哪，实属与属实的区别，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去(qù)难以进入部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低(dī)估值(zhí)为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市净率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定(dìng)量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素。

　　实属和属实区别在哪，实属与属实的区别第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有些公司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那(nà)么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力。

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