2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能(néng)会(huì)获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银(yín)行业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级(jí)别(bié)的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相(xiān百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗g)对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗下(xià)调就是(shì)明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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