金(jīn)融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō华大基因是国企吗)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土华大基因是国企吗地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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