调油(yóu)逻辑提(tí)振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期(qī)货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美(měi)国(guó)汽油库(kù)存(cún)在(zài)4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能(néng)化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调(diào)油(yóu)商提(tí)前准(zhǔn)备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库(kù)存(cún)较高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻(luó)辑与(yǔ)去年在细(xì)节(jié)与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对(duì)高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的(de)主要(yào)时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由(yóu)于(yú)俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口受(shòu)限以(yǐ)及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师(shī)隋斐(fěi)看(kàn)来，二(èr)季度(dù)美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去(qù)年二(èr)季度(dù)调(diào)油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的(de)提(tí)振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景下(xià)调(diào)油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在(z圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式ài)还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式高点已经看(kàn)到(dào)，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游同样面(miàn)临成品库(kù)存(cún)偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期(qī)来(lái)看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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