私(sī)募基金(jīn)运(yùn)作即(jí)将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私(sī)募证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年(nián)年(nián)末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基(jī)协结合私募(mù)证券投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确(què)底(dǐ)线要求，针(zhēn)对(duì)重点(diǎn)问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规(guī)则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的(de)《私募(mù)投资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基(jī)金(jīn)合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化(huà)外，连(lián)续60个(gè)交易日(rì)出现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募(mù)证券投资(zī)基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生存(cún)难(nán)度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资(zī)要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险，要(yào)求私募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债(zhài)、地方政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁(jìn)止多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)，要求私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当(dāng)清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)金融机构发(fā)行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应(yīng)当明(míng)确(què)约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不(bù)适格(gé)投(tóu)资者提供通道服务(wù)，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)建立(lì)健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基(jī)金在(zài)交易(yì)系(xì)统安全(quán)、异常交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)要(yào)求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规(guī)模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动(dòng)性(xìng)风险监测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试(shì)。私募(mù)基金管理人应当结(jié)合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制定并持(chí)续更(gèng)新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确(què)预(yù)案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方(fāng)下(xià)达投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私(sī)募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其(qí)他(tā)私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回(huí)归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了(le)过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套利(lì)空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重(zh中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗òng)点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于(yú)违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模等触(chù)及底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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