近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市(shì)公司(sī)财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对(duì)于国企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾单亲家庭是什么意思过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有提升(shēng)配(pèi)置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值(zhí)远远低(dī)于全球同(tóng)行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(m单亲家庭是什么意思ù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了(le)什么(me)？我们学到(dào)的(de)重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业(yè单亲家庭是什么意思)中筛选出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资产负债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外(wài)推动力。

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