2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经济的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度不(bù)够快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和(hé)的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们(men)要动态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字(zì)碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意愿强或(huò碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量)者(zhě)用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国(guó)的(de)科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素(sù)带来(lái)的(de)下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的(de)时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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