近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准(z民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的hǔn)，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经理只关(guān)注经济(jì)的(de)私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在(zài)任民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的(rèn)何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企业股价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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