调油(yóu)逻(luó)辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑(jí)主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连(lián)跌(diē)，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德(dé)期(qī)货(huò)分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场(chǎng)对(duì)于美国调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油(yóu)旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是(shì)始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时我(wǒ)们(men)从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对(duì)高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致(zhì)了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去(qù)年(nián)二季度调(diào)油需求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和(hé)经济可能衰退的(de)背景下(xià)调油需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的(de)影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还(hái)没有真正进入美国汽油(yóu)的(de)消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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