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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关(guān)的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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