原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之(zhī)一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个(gè)非常好(hǎo)的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持续(xù)保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有(yǒu)一(yī)定(dìng)话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了(le)茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年(nián)下(xià)半年(nián)中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台(tái)回答(dá)投资者关于库存(cún)的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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