金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没(méi)有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回(huí)升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货(huò)币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价(jià)格会(huì)回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走(zǒu)势最重要(yào)的(de)风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗弱(ruò)看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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