私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

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　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)纳入(rù)统一(yī)规范，中基(jī)协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步(bù)多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节(jié)提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集(jí)及(jí)存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登(dēng)记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值(zhí)变(biàn)化外，连(lián)续(xù)60个(gè)交易日出(chū)现基(jī)金资产净(jìng)值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基(jī)础(chǔ)上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再赎(shú)回的(de)方式备(bèi)案的(de)“壳(ké)基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模的(de)私募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于(yú)每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金合同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资要(yào)求(qi田井读什么字，畊和耕的区别ú)上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全(quán)部私(sī)募证券投资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资除(chú)公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他(tā)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格投资者(zhě)提(tí)供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资(zī)运(yùn)作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人定(dìng)期(qī)开展压力测试(shì)、建立(lì)风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近(jìn)一(yī)年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一次(cì)压力(lì)测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自(zì)身管理能(néng)力(lì)制定并持续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期(qī)货日报记(jì)者表示(shì)，综(zōng)合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康(kāng)发(fā)展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募证券投资(zī)基金(jīn)按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老基金(jīn)的套(tào)利(lì)空间，对存(cún)量(liàng)基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得须(xū)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求(qiú)修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变(biàn)化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的(de)私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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