调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂(liè)差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及(jí)美(měi)国的加息(xī)预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且(qiě)去(qù)年调(diào)油逻辑发生(shēng)的(de)时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端(duān)的(de)调油行情使得市场(chǎng1km等于多少米 1km是不是1公里)预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时(shí)我们从去(qù)年(nián)四季度至(zhì)今韩(hán)国(guó)出口美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期(qī)货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的(de)差(chà)异，去年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去(qù)年。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下(xià)行(xíng)压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月1km等于多少米 1km是不是1公里份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却(què)回(huí)落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套(tào)利窗口(kǒu)的打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需(xū)求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季(jì)度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期(qī)待(dài)，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长约，今(jīn)年的(de)出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降，在(zài)对(duì)未(wèi)来需求的不(bù)确定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入(rù)美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联(lián)储加息背景下(xià)，成品油(yóu)消费的(de)成色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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