5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请(qǐng)份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基(jī)金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实体经(jīng)济和国(guó)家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特(tè)估定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导向的估(gū)值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也是一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要(yào)符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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