私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备(bèi)案以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛要求上，明确(què)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确了私募(mù)登记备案(àn)标准，其(qí)中就(jiù)提(tí)出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是(shì)，基(jī)金合(hé)同中应当明确(què)约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次(cì)。为(wèi)引导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人提升专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资(zī)金(jīn)，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部(bù)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于同一(yī)资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据(jù)、政策(cè)性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公开募集(jí)基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约(yuē)定(dìng)所(suǒ)投资的私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生(shēng)品投资(zī)要(yào)求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供(gōn好好记住我在你体内的感觉g)通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益(yì)优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在(zài)交易系统安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等(děng)方(fāng)面提出(chū)规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模(mó)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)和私募证券投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人定期(qī)开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿(yì)元以上的(de)，应当持续建立(lì)健全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当结合市(shì)场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令或者自(zì)行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意(yì)见稿的水好好记住我在你体内的感觉平落(luò)实(shí)，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵(líng)活度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券(好好记住我在你体内的感觉quàn)投资基金按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最低(dī)存续规(guī)模等(děng)触(chù)及底线要(yào)求的(de)存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金(jīn)限(xiàn)期(qī)整改(gǎi)。

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