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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)于(yú)食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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