事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　900g是几斤 900g是多少毫升alt="通缩是个伪命题（国(guó)金宏(hóng)观·赵伟团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354751.png">

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lá900g是几斤 900g是多少毫升i)看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造900g是几斤 900g是多少毫升等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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