金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化(huà)之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头局部性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民(m蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ín)风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观(guān)预期波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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