上(shàng)市公司退市在A股早已不(bù)稀(xī)奇，但连带着可转债(zhài)一起退市却是(shì)个新(xīn)鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市(shì)指标，公司股票及其可转债被终止上市(shì)，搜特(tè)转债或成为首只因(yīn)正股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市(shì)指标(biāo)被终止上市，其可(kě)转债已进入退市整理(lǐ)期，引发投资者(zhě)对(duì)可转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具(jù)债(zhài)券(quàn)和股票双重(zhòng)属性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢(huān)迎(yíng)。一个(gè)广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不(bù)封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展(zhǎn)中，此前一直(zhí)未出现因正股(gǔ)退市而退市的情(qíng)况(kuàng)，也未发生过实(shí)质性(xìng)违约事件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特(tè)转债等的(de)退市，零(líng)违约历史或将(jiāng)被(bèi)打破，可转债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但(dàn)由于大多数上市公司是(shì)因(yīn)经营(yíng)不善导致退市，财(cái)务状况并不乐(lè)观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿(ná)不(bù)出钱进行赎(shú)回(huí)的可能性较大。而如果启动破产重整，公司(sī)发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债权(quán)，清偿顺(shùn)序相(xiāng)对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大不(bù)确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发(fā)现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事(shì)实上(shàng)，可(kě)转(zhuǎn)债退市并非(fēi)完全出乎意料，早已在相关规则(zé)中埋下(xià)了“伏(fú)笔”。根(gēn)据起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口(jù)交易所上市规则，上市公司(sī)股(gǔ)票被终止上市的(de)，其发行的可转(zhuǎn)债及(jí)其(qí)他衍生(shēng)品(pǐn)种应当终(zhōng)止上市。过去A股退(tuì)市难、退市(shì)少(shǎo)，成就了可转债(zhài)30多(duō)年(nián)零退市、零违(wéi)约的(de)“神话”。随(suí)着全面注册制改革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在(zài)形(xíng)成，以上市(shì)股为锚的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资(zī)者没(méi)有理由一(yī)成不变，是(shì)时候重(zhòng)塑对可转债的认知了。投资者(zhě)要(yào)改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学(xué)会优(yōu)择品种，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性评(píng)估正股基本面、成长性、估值(zhí)水平(píng)以(yǐ)及(jí)发(fā)债(zhài)公司偿债能力等，防范债(zhài)券(quàn)退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正(zhèng)股业(yè)绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股(gǔ)经营效益良(liáng)好、估值(zhí)合理且随(suí)市场下跌估(gū)值出现压缩的标的(de)。并(bìng)密切关注(zhù)可转债市场风(fēng)格变化，及时调(diào)整配置比例和(hé)结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势(shì)变(biàn)化。目前关于可(kě)转债的退市(shì)处理(起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口lǐ)还有不少空白(bái)和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步(bù)明确可转债在退(tuì)市后是否仍存在(zài)交易可能、是否还(hái)拥有(yǒu)转股(gǔ)功能等。同时，应加强对可转债的风(fēng)险(xiǎn)防控，强化发行前的(de)信(xìn)用评(píng)级，对于信(xìn)用资质较(jiào)弱(ruò)的公(gōng)司，可考虑提高(gāo)担保资产(chǎn)与回售条(tiáo)款等相关要求，适当(dāng)提升准入门(mén)槛，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全面注(zhù)册(cè)制下，证券市场将迎来全方位(wèi)、根(gēn)本性的变化。过(guò)去一(yī)些“无脑买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行(xíng)不通(tōng)了，一些规则(zé)制度上的短板(bǎn)不能视而(ér)不(bù)见了。各市场参与(yǔ)主(zhǔ)体(tǐ)还需顺时(shí)应势(shì)，调整包括可转债在内的投资方法，完(wán)善配套(tào)制度(dù)，提升风险(xiǎn)意识，共促(cù)A股市场健(jiàn)康稳(wěn)定(dìng)发展。

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