金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

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　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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